摩根大通的JPMD代币：老银行，新链上包装 昨天，摩根大通在Coinbase的Base链上推出的美元存款代币JPMD的试点被宣传为一种创新。但揭开光鲜的外表，你会发现这仍然是老一套的业务——只不过换了个链上品牌。 让我们明确一点：这不是稳定币。它是一个数字化的银行IOU，具有传统银行的所有嵌入风险和费用。 仍然适用部分准备金： 摩根大通并没有像由国债支持的稳定币（例如USDC或USDT）那样以1:1的比例发行JPMD。相反，它是一个代币化的存款，受制于最近历史上导致银行失败的相同部分准备金做法。 费用结构未变： 不要指望更便宜的汇款或民主化的访问。摩根大通可能仍会收取其惯常的存款服务费用。该代币仅在此基础上增加了Base网络的交易费用。 可编程性为谁？ 显然不是普通零售用户。到目前为止，这只是摩根大通为其机构客户提供的工具，运行在一个受限的封闭环境中。 不是稳定币——这正是关键 通过避开稳定币标签，摩根大通避免了通常适用于非银行发行者的监管（例如审计、透明度规则或资本隔离）。但这也意味着： - 没有实时证明 - 没有1:1的储备披露 - 没有零售发行模型 这不是美元的替代品。它是一个穿着ERC-20外衣的集中式银行余额。 未能做到重要的事情： 在一条广泛分享的推文中，前索罗斯首席投资官Scott Bessent总结道： “摩根大通的新稳定币甚至不是稳定币。它只是他们的银行存款在链上。 - 没有新的美国国债市场。 - 费用没有变化。 - 风险没有变化。没有创新。” 这说得很到位。 没有国债需求： 与受监管的稳定币（例如Circle）不同，后者每天推动数十亿美元的美国国债需求，JPMD并没有扩大主权债务市场。 没有风险降低： 没有从系统性银行风险中去风险化。事实上，JPMD加剧了单一机构的对手方风险。 没有互操作性： 在Base的受限层上运行，JPMD无法接入更广泛的DeFi生态系统——阻碍了可组合性。 虽然摩根大通的白皮书宣传“可编程性”和“24/7可转移性”，但并没有对摩根大通既定的成本结构造成干扰： 费用保持不变： 摩根大通可能会继续收取其正常的存款和交易费用。白皮书没有说明存款代币会降低费用。 网络费用增加： 用户必须支付Base链的燃气费用——除非银行为其承担（可能仅限于机构客户）。 简而言之： 区块链并没有降低成本——它只是将传统费用与链上交易费用叠加在一起。 底线： JPMD不是未来的货币——它是一个在区块链上运行的白标银行账户。它保留了摩根大通的控制权、收入模型和系统性风险，同时利用加密轨道进行结算的光泽。 - 对于机构？它很方便。 - 对于创新？它是无效的。 - 对于零售？到目前为止，它是无关紧要的…… 直到像JPMD这样的代币提供真正的收益替代、国债需求增长或系统性保障，它们仍然是它们所是的：照常银行业务——这次，只是在链上。