$ETH：解释重新燃起的乐观情绪 DVM观点：ETH正在复苏，ETF资金流入（连续15天流入），并在最近几周对BTC上涨30%（从0.0178到0.023），对SOL上涨41%（从11.5到16.3）。自4月中旬以来，ETH核心指标也大幅上升，日活跃地址增加49%至467k；日交易量增加40%至1.4m；根据@artemis，TVL增加35%至610亿美元。此外，L2链上的活动正在升温，Hyperliquid（我们最喜欢的）和Base是主要例子。最后，机构化正在发挥重要作用（质押、真实资产等）。在本报告中，我们探讨了推动ETH重新乐观的主要催化剂。 1. 最近的ETF资本轮换：机构采用加速 $ETH正在经历机构资本的转变，ETH ETF吸引了大量资金流入，而$BTC ETF则面临资金流出。在过去一个月中，ETH ETF记录了连续15天的资金流入，总计837百万美元，其中BlackRock的ETHA单独积累了267,214 ETH（673百万美元）。相比之下，比特币ETF在同一时期内流出了1.316亿美元，最近几天显示出296.4百万美元流入ETH ETF，而56.5百万美元流出BTC ETF。这种积极的投资组合再平衡表明了机构对ETH的明确偏好，反映了其作为多元化资产的日益吸引力。 关键催化剂： - 转折点：真实资产、稳定币和安全层是我们认为的三个最大点。认为发起者正在针对这三者的强化叙事进行布局。$ETH从投机交易转变为金融创新的中心，吸引了机构的兴趣。 - 质押批准潜力：ETH ETF质押功能的前景可能引入收益机会，进一步吸引机构投资者。许多ETH收益产品在日益增长的兴趣推动下正在获得显著关注。 - Circle的IPO成功：Circle的11亿美元IPO验证了ETH的基础设施，增强了其作为强大结算层在传统金融中的可信度。 这次资本轮换突显了ETH作为首选机构资产的崛起，ETF作为复杂投资者参与其生态系统的门户。 2. 稳定币基础设施：51%市场份额和$ETH的收入引擎 $ETH巩固了其作为2500亿美元稳定币经济的结算支柱的角色，处理大量交易量并产生稳定的费用收入。根据@artemis，ETH占稳定币市场51%的份额（1270亿美元/2470亿美元）。Circle的70% USDC稳定币在ETH Layer 1和Layer 2上运行，年收入达到23亿美元，毛利润为9.32亿美元，其中大部分通过ETH基础设施流动。Tether每月处理1万亿美元的链上交易量，通过EIP-1559为ETH的费用燃烧机制做出贡献。在过去一周，仅在链上检测到19亿美元的稳定币流动，突显了ETH在全球结算中的关键角色。 关键催化剂： - Circle的IPO里程碑：Circle的IPO成功表明了机构对稳定币基础设施的需求，ETH是主要受益者。 - STABLE法案潜力：拟议的立法可能为稳定币创建监管框架，合法化ETH在其运营中的角色。 - 传统金融采用：准备发行数千种稳定币的银行选择ETH，而像Apple和Uber这样的公司正在探索稳定币支付集成，所有这些都依赖于ETH的基础设施。 通过主导稳定币基础设施，ETH确保了稳定的收入流，使其免受市场波动的影响，并增强了其效用。 3. 质押收益溢价：推动供应冲击 $ETH质押生态系统正在创造结构性供应短缺，已质押3465万ETH，另有30万ETH（8亿美元）待验证。这一前所未有的验证者队列反映了机构对ETH长期收益潜力的信心，提供了BTC无法匹敌的债券式现金流。每周活跃地址激增至1640万，创下历史第二高水平，而交易所余额降至多年低点，因为ETH进入质押合约和ETF保管。自4月中旬以来，日活跃地址增加49%至467k，日交易量增加40%至1.4m，表明零售和机构用户的强劲采用。 关键催化剂： - ETF质押批准：ETH ETF中质押功能的监管批准可能为机构投资者解锁新的收益机会。 - Lido基础设施：Lido的社区质押模块V2正在简化机构质押，使其更易于访问和扩展。 - 债券替代吸引力：传统金融越来越将ETH质押视为一种可预测的高收益替代传统债券的投资。 这种由质押驱动的供应冲击，加上激增的采用指标，使ETH成为寻求收益和稀缺性的投资者的有吸引力的资产。 4. L2生态系统成熟：与收入增长一起扩展 $ETH Layer 2生态系统已经演变为一个产生费用的强大动力，处理的活动量是Layer 1的7.55倍，同时在主要L2上将交易费用降低了34%至84%。例如，Base占总blob消耗的45%，通过GMX和Vertex等平台处理每日14亿美元的永续交易量。Arbitrum的Timeboost功能产生超过100万美元的费用，占其协议收入的70%。L2生态系统正在推动显著活动，促进ETH的TVL自4月中旬以来激增35%至610亿美元。这些L2增强了ETH的可扩展性，同时将收入引导至主网验证者。 关键催化剂： - 协议公会改进：通过技术升级扩展blob限制将进一步优化L2性能。 - 机构L2部署：为机构用例量身定制的新L2正在增加对ETH作为安全层的需求。 - DeFi增长：L2上DeFi活动的上升正在推动对主网结算的持续需求，确保ETH持有者的长期收入。 ETH的L2生态系统展示了其高效扩展的能力，同时保留了使其对验证者和投资者具有吸引力的经济激励。 5. 机构期权活动：技术催化剂 机构期权活动集中在2700至3000美元的范围内，表明复杂投资者将当前价格水平视为向基本价值的过渡。$ETH期权的未平仓合约达到了历史新高，77.3%的待清算合约在空头一侧，创造了潜在的空头挤压条件。这种技术设置，加上持续的ETF资金流入，表明ETH的风险/回报动态是有利的。以太坊的竞争力进一步体现在其对$BTC（从0.0178到0.023）和对$SOL（从11.5到16.3）的30%和41%的升值上，突显了其在SOL日益增长的Layer 1市场份额面前的韧性。 关键催化剂： - 技术突破：突破2700美元可能引发机构FOMO，推动进一步的价格上涨。 - 空头挤压潜力：集中空头头寸增加了快速价格飙升的可能性。 - 营销活动：强调ETH相对于BTC的收益和效用优势的机构活动正在增强其吸引力。 这种期权活动的集中突显了以太坊相对于其基础设施效用的低估，为潜在的上涨奠定了基础。 6. 真实资产代币化：以太坊的机构领导地位 $ETH已成为快速增长的RWA代币化市场的首选结算层，TVL达到98.5亿美元，2025年上半年增长260%。BlackRock已在ETH上部署了27亿美元的29亿美元多链战略，而Apollo的5000亿美元私人信贷基金和WisdomTree的3亿美元政府货币市场数字基金已在$ETH的基础设施上推出了代币化产品。Circle在ETH上占有70%的USDC，处理每月1万亿美元的交易量，进一步巩固了其在机构级资产结算中的主导地位。 关键催化剂： - 银行采用：传统银行选择ETH进行稳定币发行，利用其强大的基础设施。 - STABLE法案清晰度：监管框架可能加速代币化资产的采用，ETH是主要受益者。 - 保管解决方案：像BitGo和Hex Trust这样的机构保管提供商正在验证ETH作为代币化资产的首选结算层。 以太坊在RWA代币化中的领导地位使其成为传统金融区块链整合的首选基础设施。 结尾：以太坊的光明前景 以太坊的复苏是机构采用、基础设施主导和生态系统成熟的引人注目的故事。从ETF资金流入和稳定币结算到质押收益和L2可扩展性，$ETH正在证明其作为去中心化经济支柱的价值。核心指标：日活跃地址增长49%，日交易量增加40%，TVL上升35%，反映了其强劲的采用，而其相对于$BTC和$SOL的竞争性表现突显了其韧性。$ETH正处于一个关键时刻，从投机资产转变为金融创新的基础层。随着监管清晰度、机构兴趣和技术进步的汇聚，$ETH有望引领下一波区块链采用，为投资者和用户带来价值。