1/ Ne vous inquiétez pas des gros titres mNAV : la majeure partie de la valeur de ces véhicules est constituée de pure équité, et non d’un effet de levier fragile. Les primes peuvent persister – et c’est souvent le cas – tant que les gestionnaires continuent de faire croître la valeur liquidative grâce à un véritable arbitrage de structure de capital alternatif et à une ingénierie réfléchie.
2/ En d’autres termes : si un magasin peut continuer à composer le BTC (ou n’importe quelle crypto) via des chemins de rendement différenciés – asymétries de jalonnement, remises sur provision de liquidité, papier on-chain en difficulté – il peut dépasser la prime optique pendant longtemps.
3/ La pensée de premier niveau dit : « LOL, tout se négocie au-dessus de la valeur liquidative – bulle ! »
La pensée de deuxième niveau, selon Howard Marks, pose la question suivante : « Quels moteurs de flux de trésorerie uniques permettent à certaines NAV de croître plus rapidement que la mNAV ne peut revenir en arrière ? » Les primes survivent lorsque la croissance > la gravité.
4/ N’oubliez pas : le QI agrégé du marché bat n’importe quelle prise à chaud. Il réévalue constamment non seulement les bilans, mais aussi les modèles d’affaires, et il peut sentir un avantage durable dans une structuration alternative bien avant que les feuilles de calcul ne rattrapent leur retard.
5/ Alors oui, certains tickers sont idiots. Mais le mème général « surévalué » manque de nuance : les fiducies de cryptomonnaies à forte teneur en actions avec une accumulation incessante de la valeur liquidative ne vivent pas sur du temps emprunté ; Ils l’utilisent comme une arme.
6/ TL ; DR—Jugez les véhicules cryptographiques par la répétabilité de leurs moteurs composés, et non par l’optique mNAV au niveau de la surface. Les penseurs de second ordre perçoivent la prime ; Des touristes de premier ordre tweetent à ce sujet.
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